(资料图)

天风证券股份有限公司孙海洋近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《提升运营效率，打造全新生态》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.09元。

森马服饰(002563)
22年营收133.3亿，同减13.5%，归母净利6.4亿，同减57.2%2022年公司收入133.3亿元，同比减少13.5%；其中22Q1-Q4收入及增速分别为33.1亿（yoy-0.0%）、23.3亿（yoy-27.3%）、33.0亿（yoy-5.8%）、43.9亿（yoy-18.7%）。
分产品看，2022年公司休闲服饰收入42.8亿元（占总32.1%），同比减少14.8%；儿童服饰收入89.3亿元（占总67.0%），同比减少13.0%。
分渠道看，1）22年公司直营收入11.5亿（占总8.7%），同比减少17.7%；加盟收入52.7亿（占总39.5%），同比减少22.7%；联营收入3.4亿（占总2.5%），同比减少45.5%。2）线上渠道收入64.5亿元（占总48.4%），同比减少0.1%。
22年归母净利6.4亿元，同比减少57.2%；其中22Q1-Q4归母净利及增速分别为2.1亿（yoy-40.7%）、-1.0亿（yoy-133.4%）、1.7亿（yoy-39.8%）、3.7亿（yoy-32.8%）。
2022年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），共计分配现金股利5.4亿元（含税），占归母净利润84.6%。
22年毛利率41.3%，同减1.3pct，归母净利率4.8%，同减4.8pct
公司毛利率同减1.3pct至41.3%，其中休闲服饰毛利率同减0.2pct至40.0%，儿童服饰毛利率同减1.9pct至41.9%。
存货规模改善，整体经营保持稳定。2022年公司存货规模38.5亿元，同比减少4.4%；存货周转天数为185天，同比增加30天，主要系销售不畅导致存货增加。2022年末1年以内货品占比从年初的83.7%下降至59.0%，22年共提存货减值损失5.0亿（21年存货减值损失3.1亿）。
深化全渠道营销网络布局，重塑线下门店生意模型。公司已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系。22年期末公司门店数为8140家，较2021年底净减少427家。
分渠道看，截至2022年末，直营门店723家，较2021年底净减58家；加盟门店7336家，较2021年底净减76家；联营门店81家，较2021年底净减293家。
分商品品类看，截至2022年末，公司休闲服饰门店2751家，较2021年底净减少72家；儿童服饰5389家，较2021年底净减355家。
持续投入品牌运营，强化森马、巴拉巴拉品牌领先地位。2022年，主品牌森马、巴拉巴拉已全面推进数字化门店进程，以“穿型城市”为主题，数字化标杆门店快速落地全国核心城市：1）森马：聚焦心智，全域营销焕新，提升数字化购物体验；强化洞察，迭代心智产品，全域柔供提升商品效率；零售提效，打造全域数字化零售体验。2）巴拉巴拉：推动产品经理制变革，强化产品打造；升级品牌定位，提升品牌势能；优化渠道结构，提高运营效率。
调整盈利预测，维持“买入”评级。随着内需回暖、线下客流恢复，同时公司持续提升运营效率、发力品牌建设、强化用户心智，全域数字化门店拓展增量空间，公司业绩有望修复，实现健康高质量增长。考虑到消费复苏的不确定性，我们预计公司2023-25年收入分别为150/168/186亿，（23-24原值分别为165/191亿），归母净利分别为10.2/12.8/14.9亿元（23-24原值分别为14.3/17.2亿元），EPS分别为0.38/0.48/0.55元/股（23-24原值分别为0.53/0.64元/股），PE分别为16.0/12.7/10.9x。
风险提示：终端需求恢复不及预期、线下客流恢复不及预期、行业竞争加剧、库存释放不及预期、线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张爱宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.22亿，根据现价换算的预测PE为14.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级19家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为7.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）