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【环球新视野】4月PMI数据点评:景气根源在需求 路径走向看周期
来源:长江证券股份有限公司     时间:2023-05-02 15:43:51


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事件评论

制造业景气跌破荣枯线。4 月全国制造业 PMI 回落至 49.2%,表现显著弱于季节性,且已回落至荣枯线下。主要分项均在转弱,供需双双回落,库存双双去化,价格同步走低。

从合成制造业PMI的分项来看,新订单指数对制造业PMI走弱的贡献率为53.3%,生产指数的贡献率为 40.7%,供需走弱均是制造业 PMI 回落的主因。同时,不论企业规模大小,大、中、小型企业的制造业 PMI均回落至线下,反映制造业景气整体走弱。

需求牵引生产转弱,景气收缩概率仍高。我们在 3月 PMI 点评中曾指出,需求回落是影响制造业景气的最大隐忧。3月PMI新订单、新出口订单及在手订单同步走弱,预示着生产扩张难以持续。从4月数据来看,生产指数从54.6%回落4.4pct至50.2%,强度已经明显走弱。而需求方面,4月新订单、新出口订单、在手订单再度同步走弱,分别录得48.8%、47.6%、46.8%。分企业规模来看,大、中、小型企业新订单指数均己回落至收缩区间,反映需求回落也是普遍现象,或进一步带动生产走弱。

周期不容忽视,去库节奏决定企业行为。需求带动生产转弱是“自然现象”,但周期节奏使得这一进程加速演绎。当前企业去库存难度较高,3月产成品库存周转天数、库销比均处于历年同期高位,仅略低于2020年同期。而从4月数据来看,4月主要原材料购进价格、出厂价格指数双双回落,反映企业已尽力降价去库存。但产成品库存指数仅回落至49.4%,高于 2013-2019 年同期均值,反映库存去化并不顺利。当降价去库不及预期,且需求仍在转弱时,企业开始考虑以减产加速库存消化。4月采购量指数、原材料库存指数显著回落即是印证。

非制造业景气回落,但短期仍有支撑。4月非制造业景气回落,建筑业、服务业景气度分别回落至63.9%,55.1%,但均强于2013-2019年同期均值。建筑业方面,基建景气强于地产,且景气仍旧维持高位。服务业方面,“五一”假期带动文旅提前发力,推动出行、文体娱乐相关行业景气保持高景气。

复苏持续偏弱,但无需担忧衰退。4月制造业景气不仅边际向下,也低于历年同期均值,值得引起重视。而其变动的根源是需求:制造业景气转弱缘于前期需求已有走弱迹象,而非制造业景气仍有支撑缘于需求释放。未来制造业景气变化的路径仍将取决于企业行为,其中高库存和弱需求是关键因素,两者将共同决定库存周期的节奏。从3月工业企业经营数据看,被动去库存已初现苗头。但也需要看到的是,此轮去库存难度大于以往,供给约束放松带来的脉冲性上行放缓后,周期向上的动力依然偏弱,而从4月政治局会议表态来看,政策保持定力,短期内出台强力刺激需求的可能性不大,我们认为,在服务业支撑下,当前无须担心经济大幅转弱;而在周期性上行动力较弱的情况下,经济持续上行的概率也不大,弱复苏下两类资产将收益:一是利率或仍趋下行,利好利率债和科技成长类股票股等长久期资产;二是库存"包袱"更轻、去化更为顺畅的行业,其被动去库存路径将更加清晰,未来补库存也有望更快到来,业绩或能“一枝独秀”。

风险提示

1、海外存在超预期衰退风险;2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面。

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