江铜铜箔:靠着1万多元的招待费,销售人员人均创收1亿元,却仍阻止不了利润下滑|IPO观察
6月15日,江西省江铜铜箔科技股份有限公司(下称“江铜铜箔”)将创业板IPO上会,公开发行不超过16666万股。
钛媒体APP注意到,江铜铜箔还未上市,利润就已经开始大幅变脸。公司股东蜂巢能源在自身经营状况不佳的情况下,2022年突击为江铜铜箔贡献超2亿元营收,利润却仍大幅下滑。另外,江铜铜箔的每名销售人员在招待费仅1.35万元的情况下,人均却贡献了1亿元的营收。
业绩下滑,还要扩产
(资料图片)
江铜铜箔主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产与销售,产品广泛应用于电子产品、覆铜板、印制电路板及新能源汽车动力电池、储能电池等多个领域。
2020年-2022年(下称“报告期”),江铜铜箔分别实现营业收入10.6亿元、17.97亿元、24.1亿元,净利润分别为11964.87万元、22150.04万元、14670.49万元,2022年在营收同比增长34.09%的情况下,净利润却同比下降33.77%,增收降利。
值得一提的是,2023年1-3月,江铜铜箔的营业收入为55048万元,同比下降了4.4%,净利润为4142.4万元,同比下降了32.68%,营利双降。为何江铜铜箔还未上市,业绩就已开始大幅变脸?
对此,深交所在问询函中要求公司结合下游行业景气度情况、加工费及铜价变动情况、最新在手订单及同比变动情况、主要客户业绩情况、同行业可比公司业绩及业绩预计情况等,说明2023年上半年度业绩下滑的原因,收入增长的可持续性,是否对发行人未来持续经营能力构成重大不利影响。
从产品上看,江铜铜箔主要拥有电子电路铜箔和锂电铜箔两大产品,具体情况如下:
电子电路铜箔始终是江铜铜箔的第一大产品,其2022年的营收却同比下降了8.5%。
根据GGII统计数据显示,2022年全球电子电路铜箔市场出货量为58万吨;2019年-2022年,中国电子电路铜箔市场出货量分别为28.8万吨、31.5万吨、37.6万吨及39.5万吨,复合增长率11.1%;2022年,中国电子电路铜箔出货量占比全球比例68%以上。随着 PCB、新能源汽车产业对电子电路铜箔需求的增长,预测到2030年全球电子电路铜箔出货量将达82.3万吨,中国电子电路铜箔出货量将达53.8万吨,2021年-2030年CAGR分别为3.1%、4.8%。行业景气度向好。
但江铜铜箔电子电路铜箔的毛利率在报告期内分别为16.39%、19.64%、9.67%,其中2022年的毛利率同比下降了近10个百分点。为何在行业景气度良好的情况下,江铜铜箔电子电路铜箔的营收和毛利却在大幅下滑?
有意思的是,江铜铜箔却仍欲大举扩产电子电路铜箔。据悉,江铜铜箔此次IPO欲募集20亿元,其中15亿元用于江西省江铜耶兹铜箔有限公司四期2万吨/年电解铜箔改扩建项目,该项目建设完成后,公司将新增2万吨/年电子电路铜箔的产能。
需要指出的是,若综合江铜铜箔的产品,其此次IPO募资扩产电子电路铜箔的合理性可能值得商榷。具体来看,上文提到了江铜铜箔除了电子电路铜箔产品之外,还拥有锂电铜箔,其产生的销售收入具体如下:
尽管江铜铜箔自2021年才开始生产锂电铜箔,而到了2022年,锂电铜箔产生的营收占主营业务收入的比例已升至38.11%。
另外,电子电路铜箔与锂电铜箔的毛利情况如下:
2022年,电子电路铜箔在拥有14.86亿元营收的情况下,毛利仅为14370.92万元,而锂电铜箔在拥有9.15亿元营收的情况下,毛利为11380.15万元,两者在营收相差5.71亿元的情况下,毛利仅相差3000万元。2022年,电子电路铜箔的毛利率为9.67%,锂电铜箔的毛利率为12.44%。
再从行业上看,根据GGII统计数据,2018年,中国锂电铜箔出货量9.4万吨;2019年,中国锂电铜箔出货量11万吨,同比增长17.6%;2020年全年,中国锂电铜箔实现出货量12.5万吨,同比增长13.9%;2021年及2022年,中国锂电铜箔出货量分别为28.1万吨、42万吨,分别同比大幅增长124.0%、49.7%,根据GGII预计数据,到 2025 年中国锂电铜箔出货量预计将达105万吨,2022-2025年CAGR超35%。
这也意味着,未来锂电铜箔的行业景气度是更优于电子电路铜箔,且从业绩上,锂电铜箔也正在逐渐追上电子电路铜箔。那么,面对如此情况,为何江铜铜箔还要大举扩产电子电路铜箔,反而没有任何资金用于扩产锂电铜箔?
上下游之惑
钛媒体APP注意到,江铜铜箔客户集中度也较高。报告期内,江铜铜箔向前五大客户产生的销售收入分别为73095.92万元、109618.93万元、155131.79万元,分别占当期营业收入的68.96%、60.99%、64.37%。
值得一提的是,在江铜铜箔的前五大客户中,有一家企业引起了钛媒体APP的格外关注,它就是蜂巢能源。
招股说明书显示,2020年和2021年,蜂巢能源均未出现在江铜铜箔的前五大客户名单中,而到了2022年,江铜铜箔向蜂巢能源产生的销售收入为21866.33万元,而蜂巢能源也位列在公司的第四大客户。
据悉,蜂巢能源2021年12月成为江铜铜箔的股东,截至招股说明书签署日,其持股比例为2.12%。这就不禁令人产生疑惑,蜂巢能源是否是因为成为了公司的股东,才大举向江铜铜箔进行采购?
此外,公开资料显示,2020年-2021年和2022年1-6 月,蜂巢能源扣非后归母净利润分别为-7.76亿元、-13.01亿元、-10.17亿元。对此,深交所要求江铜铜箔结合蜂巢能源入股时点、进入蜂巢能源合格供应商时间、蜂巢能源相关业务实际需求、业务规模变动情况、对蜂巢能源和其他锂电铜箔客户逐月销售情况等,说明2022年及报告期后对蜂巢能源销售金额大幅增长的合理性、是否与其自身经营规模相匹配,蜂巢能源采购公司产品的后期消化情况。
除了下游之外,江铜铜箔的上游也较为集中。报告期内,江铜铜箔向前五大供应商采购的金额分别为94973.21万元、168898.41万元、225184.13万元,分别占当期采购总额的88.19%、85.36%、88.84%,其中向江西省国有资本运营控股集团有限公司(下称“江西国控”)采购的金额分别为47678.84万元、99528.84万元、129231.04万元,占采购总额的比例分别为 44.27%、50.30%、50.98%,为公司的第一大供应商。
需要说明的是,江铜铜箔是江西铜业分拆上市的公司,截至招股说明书签署日,江西铜业直接持有70.19%的股权,为第一大股东。截至2022年12月末,江铜集团直接持有江西铜业 43.69%的股份,为公司间接控股股东。另外,2022年12月,江西省国资委将其所持江铜集团90%的股权无偿划转至江西国控,江西国控成为公司间接控股股东;江西省国资委直接持有江西国控90%股权,通过江西铜业及其一致行动人合计控制发行人72.3%的股份,为公司的实际控制人。
也就是说,江铜铜箔的第一大供应商是公司的间接控股股东。对此,深交所要求江铜铜箔说明对关联方是否存在重大依赖,是否构成重大不利影响,公司是否具备业务独立性。
销售人员人均创收1亿元
2022年为例,江铜铜箔的销售人员为24人。若以销售人员数量从未变化来计算,江铜铜箔销售人员贡献的营收情况如下:
在报告期内,江铜铜箔的销售人员人均创收至少0.44亿元,到了2022年,这一数字更是高达1亿元。
更为有意思的是,报告期内,江铜铜箔销售费用中的招待费用分别为2.95万元、21.97万元、32.31万元,同时结合销售人员的情况,具体如下:
也就是说,2020年江铜铜箔的每名销售人员“依靠”1200元的招待费创造除了4400万元的订单,到了2022年每名销售人员更是“依靠”人均1.35万元的招待费创收了人均1亿元的订单。那么,江铜铜箔的业绩与销售人员是否直接挂钩?还是说公司的订单几乎不用销售人员去开拓?有关上述问题,钛媒体APP 发函至公司,但截至截稿,没有收到公司的回复。(本文首发于钛媒体 APP,作者|邓皓天)
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