文/乐居财经 严明会

前不久，我参加了一次大学在京校友会。

没有想到，书记和校长都亲自来了，四五百人聚在一起，大家有一个共同的身份——校友。20多年前毕业时，我似乎没有感受到校友会的存在。或许，那时大家原本都不太重视它。

(资料图)

念中学、大学、读EMBA等，最宝贵的资源就是同学、校友。他们在一起，往往容易碰撞出事业的火花。

最近，凯博易控车辆科技（苏州）股份有限公司（简称“凯博科技”）一纸招股书，令吉林大学几位校友创业的故事浮出水面。

董事长兼总经理郝庆军，董事副总经理刘凤君，董事马春波，副总经理王琳和陆中华，尽管他们生在60、70和80年代，但都毕业于吉林大学汽车工程学院。

经过同一所大学、同一个专业的洗礼，大家彼此之间拥有一种天然的亲近感，甚至价值观趋同。

他们很幸福，能够学以致用，凯博科技的业务和汽车有关，主要产品包括新能源车辆电驱动系统和车辆连接系统。

如果凯博科技成功在上交所科创板上市，它的市值将超过60亿元。而郝庆军的身价将一飞冲天，达到32亿元。当然，他的校友们也将一同分享这场财富盛宴。

一、神秘的摩坤，消失的贾小会和撤离的战投们

郝庆军算是大器晚成。他在50岁才开始创立凯博科技。但他又是IPO里的速成者，只花了八年时间里。

在2015年5月11日，凯博科技的前身凯博有限成立，注册资本3000万元，由北京凯博全资持有，称“郝庆军通过北京凯博100%控制凯博有限”。

他是怎么控制的？招股书没有披露。

企查查显示，在凯博有限成立9天后，北京凯博退出，其母公司摩坤投资接盘。摩坤投资在2015年4月全部更换了股东，由吕瑞文、何青和一家香港公司分别持股10%、10%和80%，董事长为李晶，郝庆军担任董事。

到了2016年2月5日，摩坤投资退出凯博有限，郝庆军和苏州凯持登场了。两年后，苏州凯人、郝韵、贾小会、刘双先陆续成为股东，注册资本变成11842万元。其中，苏州凯特和苏州凯人为员工持股平台，郝韵是郝庆军的女儿。

2019年1月，凯博有限股改完成，以凯博科技的面目出现，郝庆军开始为凯博科技引入新的投资人。截至2019年底，它的股东从原来的6个，变成了13个。比对之后发现，贾小会消失在股东名录里。

时间又过了近两年，凯博科技迎来了新一轮引战。安元基金、复星惟盈、交银苏盐苏豪、凯星投资、交银海控、瓯瑞投资、欧阳勇、唐斌、李永东以19.45元/股增资入局，令凯博科技的估值达到28亿元，总股东数增至22个。有个小插曲，凯博科技2021年现金分红了3023.44万元。

2022年12月，有的战投开始收割了。2019年进入的禧利投资、安华创投、安华基金及与建银科创选择套现走人，前三者作价22.45元/股，后者作价22.28元/股。令凯博科技的估值再上一个台阶，到达32亿元左右。

2023 年4 月15日，交银苏盐苏豪、交银海控分别把持有凯博科技1.07%和0.71%股份卖给了苏州毅凯、毅和新材料，作价22.88元/股，赚了17%的差价。苏州毅凯似乎是专门进入凯博科技而设立的。它成立于2023年3月29日，其实际控制人为钱文胜，生于1982年。

至此，凯博科技的股东锁定为20个，郝庆军直接持股59.04%，加上通过苏州凯持、苏州凯人间接持股，估计持有凯博科技71.73%股权。

按照股东们的预期，离挂牌上市60亿的估值，至少还有28亿元的增值空间。

二、神秘的自然人股东，郝庆军自我股权激励过猛

贾小会出局后，凯博科技的发起人变成郝庆军、苏州凯持、苏州凯人、郝韵和刘双先。

在对赌协议里，五位原始股东在2019年5月与安华创投、安华基金、国联创投和国旭交投签订了业绩承诺。但2022年陆续终止了。

尽管对赌协议没有实施，但足见五位原始股东在凯博科技的分量。其中，除了郝庆军父女，刘双先在凯博科技的地位举足轻重。

刘双先生于1964年，本科学历。他和郝庆军在同一单位工作过，但时间上没有太多交集。例如，他们都在辽宁黄海汽车集团、辽宁曙光汽车集团任过职。

郝庆军喜欢闯荡，2002年从东北来到江苏，但一年之后又回去了。直到2008年，他到苏州担任伊卡路斯执行董事、总经理，才算扎根苏州。2015年创立凯博科技，一年后，刘双先加入。截至目前，刘双先直接持有凯博科技1.39%股权，间接持股0.39%，年薪159.71万元，为工资最高者。

在凯博科技一众董监高里，能直接持股的，也只有刘双先一人，足见郝庆军对其信任有加。

此外，郝庆军设了一个员工持股平台：苏州凯持。它有一个特点，郝庆军太狠了，有点吃独食的意味。

苏州凯持成立于2016年，有49位合伙人，郝庆军个人的出资比例高达69.09%。苏州凯持拥有凯博科技14.885%股权，作为员工激励平台，它的持股比例看似很大，但依然由郝庆军占了绝对的大头。

另一个持股者是苏州凯人，被郝庆军父女持有，郝庆军个人持股99%。苏州凯人持有凯博凯人2.43%股权，它与郝韵、郝庆军是凯博科技的一致行动人。

但很奇怪，郝韵没有在凯博科技及其下属公司担任职务。如今，郝庆军已经快60岁了，接班人应该需要提前历练。

除了郝庆军父女、刘双先之外，凯博科技还有三个自然人股东：欧阳勇、唐斌、李永东，他们分别持股0.05%、0.04%和0.04%。在2020年底，他们以19.45元/股增资入局，从账面上看，目前已经浮盈了17%左右。

他们和郝庆军是什么关系，招股书没有披露，颇为神秘。

三、两笔额外的利润，百倍市盈率估值虚高嫌疑

按照招股书，主营业务产品主要包括新能源车辆电驱动系统产品和车辆连接系统产品，主要应用于客车领域、卡车及非道路车辆领域。

凯博科技拟募集资金15亿元，将用于凯博商用车电驱动系统建设项目；研发中心建设项目；补充营运资金项目。

据此，它的估值约60亿元。参照2022年约6122万的净利润，其市盈率高到近100倍。截至目前，同行可比的上市公司大洋电机（002249.SZ）的市盈率约30倍。

招股书显示，业绩方面，2020年-2022年，凯博科技营业收入分别为3.11亿元、2.94亿元和5.22亿元，净利润分别为7708.08万元、2147.74万元和6122.82万元；主营业务毛利率分别为60.35%、47.79%和42.33%。

凯博科技主要客户包括北汽福田、徐工集团、中通客车、上汽集团、格力股份等国内知名整车制造商。

2020年-2022年，凯博科技对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为96.72%、82.60%和78.97%，对第一大客户北汽福田的销售收入占主营业务收入的比例分别为70.47%、39.45%和35.22%。

报告期各期末，凯博科技应收账款账面价值分别为10,413.12万元、18,931.20万元和32,772.30万元，占营业收入比例分别为33.51%、64.49%和62.81%。其存货账面价值分别为8,562.00万元、9,405.42万元和23,814.19万元，占同期营业成本比例分别为69.39%、61.36%和79.19%。

最近三年来，凯博科技有两笔额外的利润来源，一个是增值税退税优惠金额，分别为1198万元、601万元和1391万元，占利润总额比为14.07%、31.54%和24.33%；另一个是政府补助金，分别为674.51万元、1,045.79万元和860.89万元，占当期净利润金额的比例分别为8.75%、48.69%和14.06%。

招股书显示，郝庆军存在未按照相关规定办理外汇登记手续而受到行政处罚的情形。

2020年2月24日，国家外汇管理局吴江支局向郝庆军出具“苏吴汇检罚[2020]1号”《行政处罚决定书》，认为郝庆军2007年在英属维京群岛设立C&BHOLDINGS违反了《中华人民共和国外汇管理条例》第17条规定，对郝庆军给予警告并作出5万元人民币的行政处罚。郝庆军已完成了外汇补登记手续及罚款缴纳程序。

此外，凯博科技销售的业务招待费很高，2022年为788.88万元，占整个销售费用的17.53%。

附：凯博科技本次发行的有关中介机构

保荐人：中国国际金融股份有限公司

主承销商：中国国际金融股份有限公司

发行人律师：上海市锦天城律师事务所其他承销机构 无

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：银信资产评估有限公司

保荐人律师：北京市汉坤律师事务所

保荐人会计师：致同会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所