5月16日，杭州泛远发生工商变更，原股东阿里巴巴中国退出，现由杭州和光同尘物流有限公司、Easygo Holdings Limited共同持股。此前，公司与淘宝中国签订对赌协议，在2024年1月4日之前无法上市，或面临被撤资风险。如今撤资提前，或已“对赌失败”。（详见网经社专题：http://www.100ec.cn/zt/fygjss/）

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出品｜网经社B2B与跨境电商部

作者｜王添蓉

审稿｜勇全

一、阿里巴巴中国退股 曾以1.39亿元认购

5月16日，杭州泛远国际物流有限公司（以下简称“杭州泛远”）发生工商变更，原股东阿里巴巴（中国）网络技术有限公司退出。据悉，2004年8月，泛远国际控股集团有限公司(下称“泛远国际”)间接全资附属公司杭州泛远成立，公司开启了跨境电子商务物流服务业务序幕。

公司法定代表人为王泉，注册资本约4574万人民币，经营范围包括国际货物运输代理、航空国际货物运输代理、海上国际货物运输代理等，现由杭州和光同尘物流有限公司、Easygo Holdings Limited共同持股。

2017年，泛远国际收购航港，成为供应商集团A(在美国创立，并在法兰克福证券交易所上市的财富500强德国物流公司集团)的业务合作伙伴，并完成在华南、西南的业务布局。其后，泛远国际于2018年与阿里巴巴控股附属公司一达通展开合作。2021年，阿里巴巴中国以代价约1.39亿元(人民币，下同)认购杭州泛远注册股本的10%(即4,791,427股股份)。

目前，杭州泛远服务覆盖全球超过200多个国家。公司提供综合跨境端到端物流服务，将客户的货物运送至目的地国家或地区。 服务涵盖跨境物流过程的所有主要方面，包括取件、仓储、安检、重新包装、贴标、分拣、出口报关、跨境空运及海运、目的地清关和及最后一公里派送。

2月28日，泛远国际向港交所主板递交上市申请，中毅资本有限公司为其独家保荐人。据悉，泛远国际本次融资将主要用于设立新的服务网点，升级现有服务网络和投资升级咨讯科技系统。

二、营收净利双下滑 过度依赖大客户成风险

招股书显示，2020年、2021年及2022年前9个月，泛远国际分别实现收入15.12亿元、13.54亿元及9.26亿元，其中2022年前9个月，公司收入同比下滑3.4%。报告期内，端到端的跨境配送业务占泛远国际营收的比例维持在约80%左右。

同期，公司分别实现净利5270万、3689万以及2047万，2022年前9月净利下滑45.1%。对于净利下滑，公司归因于端到端跨境配送服务下经济配送服务及快递配送服务的收益减少。公司盈利能力堪忧，净利率只有个位数，且在2022年前9月净利率低至2.2%。

2020年至截至2022年9月30日止九个月，泛远国际不仅业绩表现处于下行趋势，公司长期不足10%的毛利率表现也表明，公司没有太大空间通过降低成本及费用来提升公司的盈利水平。

不仅如此，公司还在截至2021年及2022年9月30日止九个月，出现负经营现金流量，分别为净流出约5780万元及约1660万元。泛远国际在招股书中表示，虽然公司努力管理营运资金，但无法保证公司将能够配对现金流入的时间及金额与付款责任以及其他现金流出的时间及金额。因此，公司可能有一段期间会出现现金流出净额。

此外，公司的正常经营深受供应商A影响。泛远国际公司依赖最大供应商集团A提供跨境物流服务，2020年、2021年及2022年前9个月，有关应付最大供货商供货商集团A的服务费用总金额分别约为3.79亿元、3亿元及3.42亿元，占公司总金额分别约28.3%、25.2%及42.3%。

三、阿里提前撤资 或已“对赌失败”

2021年，阿里巴巴中国更换为其联属公司淘宝中国继续持有公司重组后的股份，2021年1月22日支付对价1.389亿元。根据新的股东协议，阿里享有的特别权力全部终止，由淘宝中国享有一定的既定权利和撤资权：

1）杭州泛远未能实现合资格上市或上市工具的市值不能让阿里股东满意；2）如果泛远国际于2024年1月4日前未能实现合资格首次公开发售，淘宝中国将继续享有撤资权；3）不会直接或间接向任何实体转让公司股份；4）淘宝中国可以提名一名董事；5）没有禁售期。

虽然公司傍上阿里大腿，上市后阿里“霸道”条款也会取消，但泛海国际签订对赌协议，如果2024年1月4日之前无法上市，依然面临淘宝中国撤资风险。公司的市场地位和业绩情况决定了其难以获得高估值。如今撤资提前，或已经意味着公司“对赌失败”。

全球跨境物流服务市场的规模在过去几年大幅增长。在中国品牌在全球快速扩张及通过数字化物流安排提升效率的推动下，中国的跨境物流服务市场亦快速发展。根据弗若斯特沙利文的资料，中国的跨境物流服务市场是一个竞争激烈、资本密集且高度分散的市场。

据“电数宝”电商大数据库（DATA.100EC.CN）显示，2019年至2022年跨境电商物流市场规模分别为7975亿元（39.7%）、13200亿元（66.03%）、16840亿元（27.57%）、19012亿元（12.89%）。数据显示，2014-2022年跨境物流市场规模逐渐持续增长，但增速呈现波动趋势。 2020年增长率高达66.03%，2022年低至12.89%。

泛海国际深耕跨境物流服务，但行业竞争异常激烈。据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，当前，跨境物流产业链中的还玩家包括：纵腾集团、递四方、燕文物流、佳成国际、至美通、运去哪、环世物流、出口易、芒果海外仓、海管家、无忧达、飞盒跨境等。而泛海国际市场份额只有0.04%，很难在二级市场获得投资者认可；且公司营收、净利双降，经营现金流开始转为流出；无论从业绩还是市场地位上都无法让人信服。

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